Le Magnifiche sette: #Super Size Me
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Le Magnifiche sette: #Super Size Me

Oggi il 70% circa della capitalizzazione di mercato mondiale è rappresentato dalle “Magnifiche sette”1. Questo livello di concentrazione dovrebbe preoccupare gli investitori?

L’espressione “Super Size Me” è entrata in uso nella lingua inglese grazie a un documentario del 2004 sul settore statunitense dei fast food, che analizzava gli effetti di un consumo smodato di questo tipo di alimenti sul benessere fisico e psichico di un individuo. Vent’anni dopo gli investitori azionari stanno affrontando un percorso analogo, ma questa volta gli eccessi riguardano una cerchia ristretta di società statunitensi e gli effetti deleteri sono una distorsione delle valutazioni azionarie e una concentrazione della fonte dei rendimenti degli indici.

Questa élite di aziende, soprannominata “Magnifiche sette”, è composta da Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia e Tesla. Per la maggior parte si tratta di imprese molto note, salvo forse Nvidia. Pur avendo 30 anni di vita, fino a pochi anni fa questa azienda, ascesa agli onori della cronaca da un giorno all’altro, era poco conosciuta al di fuori della sua comunità tecnologica di nicchia. Il 14 febbraio 2024 questo produttore di chip per l’intelligenza artificiale (IA) con sede a Santa Clara, in California, ha consolidato la sua rapidissima supremazia diventando la terza maggiore impresa statunitense per capitalizzazione, dopo aver superato Alphabet, società madre di Google, e aver battuto Amazon. Il rialzo delle quotazioni azionarie ha spinto il valore di Nvidia al livello di 1.825 miliardi di dollari 2, contro i 1.821 miliardi di dollari di Alphabet3. Nell’ultimo anno il prezzo delle azioni di Nvidia si è triplicato.

La crescente popolarità degli investimenti indicizzati a basso costo (rispetto alla gestione attiva) ha alimentato e continua ad alimentare l’ascesa delle Magnifiche sette. I fondi d’investimento passivi hanno raccolto nuovi capitali, accettando semplicemente il prezzo di mercato delle azioni al momento di effettuare acquisti. Inoltre, quanto più alto è il valore di una società, tanto maggiore è l’investimento effettuato da un fondo passivo, il che dà origine a una spirale dei prezzi che non permette di pervenire a una valutazione obiettiva dell’azienda.

Un mercato altamente concentrato

Pur non essendo classificate come tali nelle definizioni dei settori d’investimento, cinque delle Magnifiche sette provengono dal settore tecnologico, che in generale stava già sovraperformando. L’impulso è stato così forte da portare la concentrazione verso livelli record. Nei casi più estremi, oggi la valutazione di alcune di queste società supera la capitalizzazione di mercato di tutte le società quotate dei paesi del G7 messe insieme(Apple, Microsoft e ora Nvidia sono più grandi di tutte le società quotate in borsa di Regno Unito, Francia e Canada complessivamente considerate)4. Guardando la situazione da una prospettiva diversa, oggi il 70% circa della capitalizzazione di mercato mondiale è riconducibile a titoli statunitensi. L’economia degli Stati Uniti è senz’altro grande e più solida di quella di molti altri paesi, ma rappresenta ancora solo il 18% circa del prodotto interno lordo globale, quindi il divario rispetto alla valutazione del suo mercato azionario è decisamente ampio. Secondo gli analisti di Deutsche Bank5, l’S&P 500 ha raggiunto la massima concentrazione degli ultimi 100 anni o più, il che comporta rischi e conseguenze per altri asset.

Quando la concentrazione raggiunge livelli tanto estremi, le speculazioni sullo scoppio della bolla diventano inevitabili. In passato, circostanze come queste hanno prodotto tendenzialmente alcuni anni molto favorevoli per i gestori attivi, in particolare quelli orientati al valore. Se nel caos generato dallo scoppio di una bolla il pubblico perdesse fiducia e i capitali iniziassero a defluire dai fondi indicizzati, il crollo delle quotazioni azionarie potrebbe essere altrettanto rapido quanto la loro ascesa. L’inasprimento della regolamentazione, un maggiore controllo pubblico sulle grandi aziende tecnologiche e sull’IA in generale e i fattori geopolitici sono solo alcuni degli ostacoli all’orizzonte.

Pur non appartenendo al settore tecnologico, anche l’azienda produttrice di auto elettriche Tesla deve affrontare diverse sfide, non da ultimo il rapido aumento della concorrenza nel settore dei veicoli elettrici. Pare che la cinese BYD abbia superato i livelli di produzione raggiunti da Tesla nell’ultimo trimestre del 20236 e, grazie ai suoi aggressivi programmi di sconti, potrebbe rafforzare la sua presenza nei mercati esteri in cui i consumatori sono attenti ai prezzi.

Gli investitori spesso si dirigono verso le small cap quando le prospettive di crescita diventano più positive. Tuttavia, dinanzi all’aumento persistente dell’inflazione, all’inasprimento delle politiche monetarie globali e alla possibilità ancora concreta di una recessione, questa classe di attivi è stata messa da parte. In un simile contesto la gestione di un’impresa, soprattutto di piccole dimensioni, si preannuncia ardua, e gli utili dell’azienda media potrebbero venirsi a trovare sotto pressione.

Investire durante l'attesa

Confrontando i grafici di alcuni indici equiponderati, che neutralizzano gli effetti della concentrazione delle società più grandi, con quelli degli omologhi ponderati in base alla capitalizzazione di mercato, è chiaro che nel lungo periodo i primi tendono a sovraperformare. È altrettanto vero che evitare i titoli delle società a più alta capitalizzazione è stato un approccio sensato quando la concentrazione era ai massimi, perché le quotazioni delle società con le valutazioni più elevate scontano già gran parte delle buone notizie. Gli anni successivi allo scoppio della bolla delle dot.com nel 2000, ad esempio, sono stati ricchi di successi per i gestori value e per molti versi hanno visto la consacrazione del settore degli hedge fund. In quegli anni una selezione dei titoli efficace veniva premiata e molti titoli sottovalutati erano pronti a sovraperformare il mercato.

Gli indici equiponderati tendono a sottoperformare notevolmente in periodi di grave stress o in presenza di bolle (come la crisi finanziaria globale, la pandemia di Covid, la guerra del Golfo del 1990-91 e la bolla delle dot.com). Dal marzo dello scorso anno le versioni equiponderate dell’S&P 500 e dell’MSCI World hanno nettamente sottoperformato quelle ponderate in base alla capitalizzazione di mercato7. Vista l’assenza di uno stress significativo a livello mondiale, questo andamento è indicativo di una bolla o la nostra è solo un’interpretazione troppo fantasiosa delle relazioni storiche?

Mentre il mercato attende che la bolla delle Magnifiche sette scoppi o si sgonfi, continuiamo a ricordare agli investitori i benefici della diversificazione e a spiegare perché i titoli più grandi per capitalizzazione di mercato non generano sempre i migliori rendimenti nel lungo periodo.

12 Marzo 2024
Keith Balmer
Keith Balmer
Portfolio Manager
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1 Fonte: MSCI a fine 2023
2 Fonte: Bloomberg al 14 febbraio 2024
3 Bloomberg al 14 febbraio 2024
4 Bloomberg e Columbia Threadneedle al 22 febbraio 2024
5 Fonte: Deutsche Bank
6 Fonte: BBC
7 Fonte: Bloomberg al 31 gennaio 2024

Avvertenze

Esclusivamente ad uso di investitori professionali e/o di tipologie di investitori equivalenti nella propria giurisdizione (non utilizzare o trasmettere a clienti retail). Per scopi di marketing.

 

Questo documento viene distribuito unicamente a scopo informativo e non deve essere considerato rappresentativo di un particolare investimento. Non costituisce un’offerta o una sollecitazione all’acquisto o alla vendita di qualsivoglia titolo o altro strumento finanziario, né alla fornitura di servizi o consulenza in materia di investimenti. Investire comporta dei rischi, tra cui il rischio di perdita del capitale. Il capitale
è a rischio. Il rischio di mercato può riguardare un singolo emittente, settore dell’economia, industria ovvero il mercato nel suo complesso. Il valore degli investimenti non è garantito e di conseguenza gli investitori potrebbero non recuperare l’importo originariamente investito. Gli investimenti internazionali comportano alcuni rischi e una certa volatilità in ragione della potenziale instabilità politica, economica o valutaria e di principi contabili e finanziari differenti. I titoli nominati nel presente documento sono forniti a scopo illustrativo, sono soggetti a variazioni e non vanno interpretati come una raccomandazione di acquisto o di vendita. I titoli esaminati potrebbero rivelarsi o meno redditizi. Le opinioni espresse sono valide alla data indicata, possono cambiare al mutare del contesto di mercato o di altre condizioni e possono differire da altre opinioni espresse da altre società consociate o affiliate di Columbia Threadneedle Investments (Columbia Threadneedle). Le decisioni di investimento o gli investimenti effettivamente realizzati da Columbia Threadneedle e dalle sue affiliate, per conto proprio o per conto di clienti, possono non riflettere necessariamente le opinioni espresse. Le informazioni contenute nel presente documento non costituiscono una consulenza d’investimento e non tengono conto delle circostanze specifiche di ciascun investitore. Le decisioni di investimento dovrebbero essere sempre effettuate in funzione delle esigenze finanziarie, degli obiettivi, delle finalità, dell’orizzonte di investimento e della tolleranza al rischio di ciascun investitore. Le classi di attivi descritte potrebbero non essere idonee per tutti gli investitori. I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri e nessuna previsione deve essere considerata come una garanzia. Le informazioni e le opinioni fornite da terze parti sono state ottenute da fonti ritenute attendibili, ma non si rilascia alcuna garanzia in merito alla loro accuratezza e completezza. Il presente documento e i relativi contenuti non sono stati esaminati da alcuna autorità di regolamentazione.

 

Per l’Australia: pubblicato da Threadneedle Investments Singapore (Pte.) Limited [“TIS”], ARBN 600 027 414. TIS è esente dall’obbligo di detenere una licenza per i servizi finanziari australiana ai sensi del Corporations Act 2001 (Cth) e fa affidamento sul Class Order 03/1102 in relazione ai servizi finanziari offerti ai clienti all’ingrosso australiani. Il presente documento può essere distribuito esclusivamente in Australia ai clienti all’ingrosso secondo quanto definito nella Sezione 761G del Corporations Act. TIS è regolamentata a Singapore (numero di iscrizione: 201101559W) dalla Monetary Authority of Singapore ai sensi del Securities and Futures Act (Chapter 289), che differisce dalle leggi australiane.

 

Per Singapore: pubblicato da Threadneedle Investments Singapore (Pte.) Limited, 3 Killiney Road, #07-07, Winsland House 1, Singapore 239519, regolamentata a Singapore dalla Monetary Authority of Singapore ai sensi del Securities and Futures Act (Chapter 289). Numero di iscrizione: 201101559W. Il presente documento non è stato esaminato dalla Monetary Authority of Singapore.

 

Per Hong Kong: pubblicato da Threadneedle Portfolio Services Hong Kong Limited 天利投資管理香港有限公司. Unit 3004, Two Exchange Square, 8 Connaught Place, Hong Kong, che ha ottenuto dalla Securities and Futures Commission (“SFC”) la licenza a svolgere attività regolamentate di Tipo 1 (CE:AQA779). Registrata a Hong Kong ai sensi della Companies Ordinance (Chapter 622), numero di iscrizione 1173058.

 

Per il Giappone: pubblicato da Columbia Threadneedle Investments Japan Co., Ltd. Financial Instruments Business Operator, The Director-General of Kanto Local Finance Bureau (FIBO) numero 3281, membro della Japan Investment Advisers Association e della Type II Financial Instruments Firms Association.

 

Per il Regno Unito: pubblicato da Threadneedle Asset Management Limited, numero di iscrizione 573204, e/o Columbia Threadneedle Management Limited, numero di iscrizione 517895, entrambe registrate in Inghilterra e nel Galles e autorizzate e regolamentate nel Regno Unito dalla Financial Conduct Authority.

 

Per il SEE: pubblicato da Threadneedle Management Luxembourg S.A., registrata presso il Registre de Commerce et des Sociétés (Lussemburgo), numero di iscrizione B 110242, e/o Columbia Threadneedle Netherlands B.V., regolamentata dall’Autorità olandese per i mercati finanziari (AFM), numero di iscrizione 08068841.

 

Per la Svizzera: pubblicato da Threadneedle Portfolio Services AG, società svizzera non regolamentata, o Columbia Threadneedle Management (Swiss) GmbH, operante in veste di ufficio di rappresentanza di Columbia Threadneedle Management Limited, autorizzata e regolamentata dall’Autorità federale di vigilanza sui mercati finanziari (FINMA).

 

Per il Medio Oriente: il presente documento è distribuito da Columbia Threadneedle Investments (ME) Limited, che è regolamentata dalla Dubai Financial Services Authority (DFSA). Per i Distributori: il presente documento intende fornire ai distributori informazioni sui prodotti e i servizi del Gruppo e la sua ulteriore diffusione non è autorizzata. Per i Clienti istituzionali: le informazioni contenute nel presente documento non costituiscono raccomandazioni finanziarie e sono riservate unicamente a soggetti con adeguate conoscenze in materia di investimenti e che soddisfano i criteri regolamentari per essere classificati come Clienti professionali o Controparti di mercato e nessun altro Soggetto è autorizzato a farvi affidamento.

 

Il presente documento potrebbe essere messo a disposizione del destinatario da una società affiliata facente parte del gruppo Columbia Threadneedle Investments: Columbia Threadneedle Management Limited nel Regno Unito; Columbia Threadneedle Netherlands B.V., regolamentata dall’Autorità olandese per i mercati finanziari (AFM), numero di iscrizione 08068841.

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